經歷了兩個多月的“艱苦”調整之后，滬鋁主力合約價格緩慢回升，并于近期重新站穩20000元/噸一線。但和2021年的20000點一線相比，市場環境早已“物是人非”。因此，我們有必要關注一線近期鋁價上漲的主要驅動是什么；對于一月份的市場，我們又該重點關注什么？

一、歐洲能源危機擔憂支撐鋁價

近期由于俄羅斯對歐洲天然氣斷供，導致歐洲天然氣價格再創新高，進而引發歐洲電價飆升。歐洲能源危機愈演愈烈，考慮到電價高昂，財務壓力驟增，歐洲各電解鋁廠紛紛傳來減產、停產的消息，據SMM調研，截止目前歐洲已減產產能已超過80萬噸/年。如歐洲天然氣供給問題無法解決，能源價格將持續走高，歐洲電解鋁廠的減產仍存擴大趨勢。目前LME歐洲電解鋁庫存維持去庫趨勢，疊加出現減產，歐洲電解鋁供應趨于短缺，或出現電解鋁或鋁材進口量增多的情況，以彌補短缺。屆時，中國作為鋁業大國，鋁材出口量或可增加，對國內鋁下游需求有支撐。

二、國內電解鋁庫存下降支撐鋁價

2022年1月4日，SMM統計國內電解鋁社會庫存80.1萬噸。自去年11月中旬的高點103.8萬噸，累計下降約23.7萬噸，降幅達到22.83%。本次將庫集中在無錫、南海，均為下游的主要消費地。2021年社會庫存累庫時間早于往年，累庫幅度也早于往年，但年底社會庫存持續下降，反映出供需基本面在轉好。

三、市場持倉分析

從下圖的統計中可以看出，目前前5名、前10名和前20名的滬鋁凈空頭合計都占據優勢。但是曾經的“帶頭大哥”永安期 貨和中信期 貨都退出榜單，新的多空領 頭者能力還有待于進一步觀察。并且凈多頭前三名和凈空頭前三名持倉量差距都不大，沒有絕 對的領 頭人物。從市場持倉來看，后市行情不會重演2021年的波瀾壯闊，至少一月份波動預計有限。

四、總結

整體來看，歐洲能源危機引發的電解鋁減產和國內庫存下降支撐近期鋁價穩步走強。預計一月份這兩個因素影響將逐步減弱。國內供需方面，云南、內蒙、山西陸續有復產產能釋放，預計1月電解鋁產量將略有回升。隨著電力成本及原輔料成本下降，當前噸鋁成本已回落至18000元/噸以下，冶煉企業重回盈利狀態。臨近春節長假，預計下游部分加工企業將提前停工放假，需求邊際趨弱。在基本面利多將逐步減弱，宏觀面無重大變化的情況下，預計一月份鋁價沖高后將有所回落，上行高度不宜過分樂觀。